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　　近期  
，津药药业（600488.SH）发布了2025年度报告与2026年第一季度报告 。财报显示

，2025年 ，公司全年实现营收29.08亿元  
，同比下滑9.56%；归母净利润为7056.44万元，同比下滑47.12%  
。进入2026年一季度

 ，公司单季营收6.08亿元，同比降幅扩大至22.61%；归母净利润1389.13万元  
，同比下降76.07%

。

　　《中国经营报》记者注意到

，非经常性损益的拖累是津药药业业绩下降背后的直接推手 。在归母净利润下降的同时 ，剔除扰动因素后公司2025年扣非净利润反而逆势增长26.07%  
，达1.72亿元  
。这一反差的根源在于两笔合计超1.17亿元的非经常性支出：反垄断罚没与研发项目终止减值。

　　针对公司业绩下滑及后续提振措施

，记者日前向津药药业方面致函致电采访 ，截至发稿未获回复  
，其间记者多次拨打公司证券部电话

，亦未有人接听

 。

　　非经常性支出吞噬利润

　　官网信息显示 ，津药药业始创于1939年  
，前身为天津制药厂

，2001年在上海证券交易所上市 ，公司主要从事原料药及制剂的研发、生产和销售  
，是全球知名的甾体激素类药物生产企业和氨基酸原料药生产企业。

　　从表面数字看，两份财报释放出的业绩收缩信号一致

 ，但在公司归母净利润“腰斩

 ”背后，津药药业的扣非净利润却呈现出另一番增长轨迹  
。2025年  
，津药药业的扣非归母净利润达到1.72亿元

，同比增长26.07% ，与归母净利润走势截然相反

。究其原因  
，是报表中两个显著因素对利润的扰动 。

　　第一笔是反垄断罚没款

，2025年4月 ，公司收到天津市市场监督管理委员会下发的《行政处罚决定书》  
，因其与具有竞争关系的其他经营者就地塞米松磷酸钠原料药达成并实施垄断协议

，被没收违法所得4276.44万元 ，并处2023年度销售额8%的罚款  
，合计罚没款6919.24万元

，这笔支出在报告期内确认为非经常性损益  
。

　　第二笔则是开发支出的大额减值 ，根据年报披露  
，公司多个研发项目因“医药行业环境   、政策及技术标准变更
”而终止，包括XP0006
、吸入用XP003混悬液等多个在研项目被评估为“继续研发无法实现预期目标  ”

。公司对此计提了4785.52万元的开发支出减值准备 。此外

 ，“激素无菌原料药多功能车间项目

 ”因无法达到预期目标而终止，同步计提在建工程减值792.37万元  
。

　　仅上述两笔费用合计就超过1.17亿元  
，相当于当期归母净利润的近2倍

。与此同时

，2025年全年 ，公司经营活动产生的现金流量净额仅1.36亿元  
，较上年同期的5.69亿元骤降76.03% 。进入2026年一季度

，经营现金流处境继续恶化  
。一季报显示 ，公司经营现金流净额为-1135.23万元  
，上年同期为-1050万元

，已经连续两个一季度为负值

。

　　尽管与上年同期相比降幅不大 ，但连续负值的现金流信号值得审视津药药业是否将会面临流动性困境？公司在季报中给出的理由是：受国内集采

、终端用药减少 、国际市场竞争持续加剧等影响  
，销售收入和利润均出现一定幅度的下降 。

　　“以量换价
”失灵

　　实际上

，津药药业现金流压力的重要来源之一 ，是制剂业务的收入下滑  
。

　　从各板块的收入贡献来看  
，津药药业的业务涵盖甾体激素类原料药  、氨基酸类原料药及制剂三大板块。其中，甾体激素类仍是公司的核心支柱

 ，2025年该板块实现收入18.47亿元，同比增长6.64%  
，毛利率提升5.77个百分点至43.46%

 。氨基酸类业务收入2.76亿元

，同比下滑6.62% ，毛利率下降3.45个百分点。

　　相比之下  
，制剂板块的表现不尽如人意  
。2025年

，津药药业制剂产品收入仅7.53亿元 ，同比下降35.08%；毛利率由上年同期的58.01%骤降至36.63%  
，锐减21.62个百分点

。公司方面的解释是“主要系子公司重点品种受集采价格下降及销售策略调整影响  ” 。

　　集采的核心逻辑是“以量换价

 ”

，从公司在集采的参与情况来看 ，津药药业并非被排除在场外  
。2025年10月  
，津药药业公告旗下津药和平


、湖北津药共计7个产品拟中选第十一批全国药品集中采购

，涉及倍他米松磷酸钠注射液、盐酸溴己新注射液等品种

。公告称公司希望通过“原料药制剂一体化战略
”凭借成本优势“确保在集采价格下依然有卓越的品质与合理的利润  ” 。

　　然而 ，根据此前公司发布的公告  
，拟中选的7个产品在2024年度的销售收入合计仅9516万元，占公司2024年营收不足3%；2025年前三季度更是降至2207万元

 ，占前三季度营收约0.99%  
。按此推算，即便这些集采品种实现放量  
，现阶段对制剂板块整体业绩的支撑力度依然有限

。

（文章来源：中国经营报）